Selling[卖东西]的中文翻译意思、发音、来源及流行趋势，中文全译

大家好，今天来为大家分享Selling[卖东西]的中文翻译意思、发音、来源及流行趋势的一些知识点，和中文全译的问题解析，大家要是都明白，那么可以忽略，如果不太清楚的话可以看看本篇文章，相信很大概率可以解决您的问题，接下来我们就一起来看看吧！

于2022年1月26日，本集团获悉本公司若干附属公司的资产被委任资产接管人，该等资产为本公司若干附属公司于2021年1月签署的一项本金约5.2亿美元融资交易的担保，该等资产为位于香港元朗的一块拟用于住宅的未开发土地。

恒大公告文件中没有提到债权人的名字。

据路透香港2月4日消息：美国资产管理公司橡树资本(OaktreeCapital)是恒大在元朗地区开发一大片土地的贷款人。知情人士称，橡树资本试图通过委任一名接管人来获得恒大这笔资产的控制权。

该人士称，该资产可能会在“相对近期”内出售，出售完成后橡树资本将得到偿还，剩余收益将由恒大收回。

该人士说，委任接管人也不会对该集团的重组进程产生任何影响。

该人士称，恒大的其他国际债权人都没有采取类似行动。

此前，上月底，据FT中文网报道，恒大“海上威尼斯”项目因担保贷款违约已经被橡树资本接管。该项目位于江苏启东，在长江入海口，和上海市区隔崇明岛相望。

橡树资本成立于1995年，管理资产1660亿美元，霍华德·马克斯是橡树资本的联席创始人，目前担任橡树资本的联席主席。

他写过两本书：《投资最重要的事》（TheMostImportantThing:UncommonSensefortheThoughtfulInvestor）和《周期》（MasteringtheMarketCycle），都是畅销书。

HowardMarks的备忘录同样被很多人奉为投资宝典。以下是地产三哥翻译的他最近于2022年1月13日发表于公司网站的备忘录《SellingOut》全文。

本译文不作为任何商业用途，仅作为知识分享。

我已经写了40年的备忘录了，有时我忍不住想说我应该退出了，因为我已经涵盖了所有相关的话题。然后，一个关于备忘录的新的想法出现了，甚至带来一些惊喜。

我在2021年1月的一份备忘录《有关价值》(SomethingofValue)中记录了我在2020年与儿子安德鲁(Andrew)生活和讨论投资的时光，其中讲述了一段半真实的对话，我们简要讨论了是否以及何时出售增值资产。

我突然意识到，尽管卖出是投资过程中不可避免的一部分，但我从来没有专门写过一份完整的备忘录。

每个人都熟悉那句老话：“低买高卖”。人们认为这句话抓住了投资的根本，这种现象就像一副陈旧的漫画一样讽刺：大多数人正是如此看待投资方式的。但重要的事情很少能被浓缩成四个字；因此，“低买高卖”只是讨论的一个起点、一个非常复杂过程的起点。

威尔·罗杰斯是20世纪二三十年代的美国电影明星和幽默作家，他为追求财富的成功提供了他认为更为全面的路线图：

不赌博；拿你所有的积蓄去买一些好股票，一直持有到股价上涨，然后再卖掉。如果股价不涨，就别买。

这个建议和其他许多格言一样，简单而不合逻辑。但是不管细节如何，人们可能会毫无疑问地接受这一观点：他们应该出售增值的投资。

那么，这个基本理念有多少好处呢？

我在这里写的很多东西都起源于2015年的一份名为《流动性》的备忘录。当时投资界的热门话题是对市场提供的流动性明显下降的担忧(这里我说的“市场”指美国股市，但这句话有广泛的适用性)。

(a)投资银行在2008-09年全球金融危机中受到的打击：

(b)沃尔克规则(VolckerRule)，该规则禁止系统性的自营交易等风险活动。这限制了银行在客户希望出售证券时保持“仓位”或购买证券的行为。

也许2015年的流动性比以前少，也许不是。然而，回顾当天发生的事情，我在备忘录的结尾依然坚信：

(a)大多数投资者交易太多，对他们自己不利；

(b)流动性不足的最佳解决方案是：建立不依赖流动性即可成功的长期投资组合。长期投资者比短期投资者有优势(我认为当今大多数市场参与者是后者)。

耐心的投资者能够忽略短期业绩，选择长期持有，避免过高的交易成本，而其他人都在担心下个月或下个季度会发生什么，因此会过度交易。此外，如果流动性差的资产可以低价购买，长期投资者也可以从中获益。

然而，就像投资中的许多事情一样，持有股票说起来容易做起来难。太多的人把交易活动等同于增加价值。

受安德鲁的启发，我在《流动性》一书中总结了这一观点：

当你发现一项投资具有长期复利的潜力时，最困难的事情之一就是保持耐心，并在基于预期回报和风险的前提下保持你的仓位

投资者很容易被消息、情绪、已经赚了很多钱的事实、或者是一个看起来更有希望的新想法带来的兴奋所打动。

在一张过去20年里一直在随着时间而上升的图表面前，我们再去想想那些持股人说服自己不要卖出的时候。

每个人都希望他们在1998年的第一天以5美元的价格购买了亚马逊，因为它现在涨了660倍，达到了3304美元。

l但是，当1999年该股达到85美元时，谁还会继续持有?当时不到两年的时间里，该股已经上涨了17倍。

l2001年，当油价下跌93%跌至6美元时，那些坚持下去的人有谁能够避免恐慌呢?

l谁不会在2015年末股价达到600美元(比2001年的低点高出100倍)时卖出呢?然而，任何以600美元卖出的人，只获得了2001年最低点到现在的整体涨幅的收益的18%。

这让我想起有一次我和一个朋友去马里布，我和朋友说，据说林奇家族在1892年以30万美元的价格买下了这片土地——总共13330英亩，也就是每英亩22.5美元。如今，它显然价值数十亿美元。

我的朋友说：“我想用30万美元买下整个马里布。”我的回答很简单：“当它涨到60万美元时，你就会把它卖了。”

写完《流动性》之后，我越想越相信，人们卖出投资产品有两个主要原因：因为它们涨了，或者因为它们跌了。

这种说法听上去很古怪，但真正古怪的却正是许多投资者的这种行为。

因为上涨而卖出

在我们的业务中，出售已经升值的东西的说法是“获利了结”，这听起来很明智。要理解为什么人们会如此，你就需要洞察人类的行为，因为很多投资者的抛售行为都是由心理学驱动的。

简而言之，人们之所以抛售，因为人们喜欢他们获得收益的事实，他们害怕利润会消失。大多数人花了大量的时间和精力来避免不愉快的感觉，比如后悔和尴尬。眼睁睁看着巨额收益蒸发肯定会让投资者自责的。

如果专业投资者在上个季度向客户报告持有的某家公司产生了很大收益，可是下个季度又必须解释为什么持有的该公司的股票低于或等于成本，这时候他们该怎么办?所以，实现利润以避免这些尴尬的结果是人之常情。

如果你出售一项增值的资产，就会把收益“记在账上”，这种收益一经实现永远也无法逆转。因此，有些人认为卖出以实现收益的“卖出赢家”是非常可取的——他们喜欢已实现的收益。

在一个非营利性投资委员会的会议上，有委员建议：因为收益尚未实现，他们应该对增加捐赠持谨慎态度。

我立即指出，认为没有实现的收益比已经实现的收益更短暂而不确定，这种想法通常是错误的(假设未实现的持有价值是真实准确的)。

虽然前者的收益已经被实现了。但是，卖出产生的收益通常会进行再投资，这意味着利润以及本金又再次面临风险。

有人可能会说，升值的证券比新投资的资产更容易受到下跌的影响，但这远非理所当然。

我并不是说投资者不应该出售增值资产来实现利润。但仅仅因为价格上涨就卖掉是没有道理的。

因为下跌而卖出

仅仅为了实现收益而出售增值的资产固然是错误的，但仅仅因为资产价格下跌而出售资产则更糟糕。尽管如此，我相信很多人都这样做。

虽然规则是“低买高卖”，但显然，资产下跌得越多，许多人就越有动力卖出。事实上，就像持续购买增值资产最终会把牛市变成泡沫一样，大量抛售正在下跌的资产也有可能把市场下跌变成崩盘。

泡沫和崩溃确实会发生，这证明投资者在两个方向上都助长了过剩。？？

在我脑海中会播放的这样一个电影：

当典型的投资者以100美元的价格购买某样东西后，如果涨到120美元，他会说，“我想我有进展了——我应该补充一下，”

如果涨到150美元，他会说，“现在我非常有信心——我要加倍。”

相反的，如果跌至90美元，他说，“我将考虑增加头寸，以降低平均成本。”

但如果继续跌至75美元，他会得出结论说，在进一步降低平均成本之前，他应该再次确认自己的观点。

如果再下跌至50美元，他会说，“我最好等尘埃落定再买。”

等到跌到20美元，他会说，“感觉要清零了，我要清仓!”

就像那些害怕失去收益的人一样，许多投资者担心损失会持续增加。

他们可能会担心他们的客户会说(或者他们会对自己说)：“什么样的笨蛋才会在证券从100美元跌到50美元后还继续持有它？每个人都知道这样的下跌可能预示着进一步的下跌。瞧！果真如此。”

投资者真的会犯我所描述的那些错误吗?

例如，研究表明，共同基金投资者的平均表现比共同基金的平均表现差。

如果投资者只是持有自己的头寸，或者她犯的错误是非系统性的，那么根据定义，共同基金投资者的收益表现将与共同基金基金一样。

为什么会出现这一结果？因为，在总体上，投资者减少了他们在那些随后表现更好的基金中的资金，并增加他们在那些随后表现更差的基金中的资金配置。

换一种说法就是：平均而言，共同基金投资者倾向于卖出最近表现最差的基金（从而错过了潜在的反弹），以追逐表现最好的基金(从而遭遇了可能的价值回归)。

正如上文所述，我们知道“散户投资者”往往是趋势的追随者，因此他们的长期表现往往会受到影响。

那么职业选手呢?在这一点上，证据更加清晰：近几十年来，人们开始大力转向指数化和其他形式的被动投资，原因很简单，那就是积极的投资决策往往是错误的。

当然，许多形式的错误促成了这一现实。然而，不管原因是什么，我们必须得出这样的结论：平均而言，活跃的专业投资者持有的股票多为表现不佳的股票，也少有表现优于大盘的股票，而且，或者他们在高价时买入过多，或者在低价时卖出过多。

因为被动投资的结果一直很好，被动投资没有增长到覆盖大部分美国股市股权投资基金资本，我认为这是因为主动的投资管理太糟糕了。

50年前，当我在第一国民城市银行(FirstNationalCityBank)工作时，潜在客户常常问我，“你认为你的股票投资组合能带来什么样的回报?”

我们简单地说：“股票市场每年的回报率大约是10%。只要稍加努力，我们就能在这个基础上提高两个百分点。”

时间告诉我们，这不是事实。所谓的“一点努力”并不会增加任何东西。

事实上，在多数情况下，积极投资反而会降低业绩表现：多数股票基金未能跟上指数的走势，尤其是在扣除费用后。

橡树资本投资不良债权的关键因素是廉价收购，这源自卖方给我们的巨大机遇。在经济和市场危机期间，负面情绪会达到顶峰，导致许多投资者感到沮丧或恐惧，并在恐慌中抛售股票。只有当持有者以不合理的低价出售给我们时，我们才能在不良债权投资业务中实现目标。

优秀的投资在很大程度上是利用别人的错误。显然，因为股价下跌而抛售股票是一个错误，它会给买家带来很大的机会。

投资者应该何时卖出?

如果你不应该因为涨就卖出，也不应该因为跌就卖出，那么，卖出到底对不对?

正如我之前提到的，我在《价值》中描述了2020年安德鲁和他的家人与南希和我住在一起时发生的讨论。

这次经历确实具有巨大的价值——这是疫情中出现的意料之外的一丝阳光。那份备忘录引发了迄今为止我所有备忘录中读者最强烈的反应。

(b)个人见解，特别是我承认自己需要与时俱进；

或者（c）我把重新创建的对话作为部分附录如下：

霍华德（H）：嗨，我看到XYZ今年上涨了xx%，市盈率是xx。你是否想要拿走一些利润?

安德鲁：爸爸，我告诉过你：我不是卖主。我为什么要卖出?

H：嗯，你可能会卖一些，因为(a)你涨了这么多；(b)你想把一些收益“记在账本里”，以确保你获利回吐；(c)在这个估值下，它可能被高估了。当然，(d)没有人因为盈利而破产。

A：是的，但另一方面，(a)我是一个长期投资者，我认为股票不是用来交易的纸张，而是企业的部分所有权；(b)公司仍有巨大潜力；(c)我可以接受短期的下行波动，这种风险是股票创造机会的一部分。最终，重要的只是长期。（我们家的对话中有很多"a-b-c"，我也不知道安德鲁怎么学来的。)

H：但如果它在短期内可能被高估，难道你不应该减持并将部分收益装进口袋吗?然后如果股价下跌，(a)你不会有太多遗憾，(b)你可以以更低的价格买进。

A：如果我持有一家潜力巨大、势头强劲、管理出色的私人公司的股份，我绝不会因为有人给我全价就卖掉其中的一部分。优秀的公司是很难找到的，所以让他们离开通常是一个错误。此外，我认为预测一家公司的长期结果比预测短期价格走势要简单得多，而且，用自己并不确定的东西来替换自己高度确定的东西，这本身就不合理。

H：难道你任何机会下都不会卖出了吗?答：理论上有这种机会，但这在很大程度上取决于(a)基本面是否如我所愿的发展，(b)这个机会与其他机会相比如何，同时要考虑到，我对现在这个机会高度满意。

诸如“没有人会因为盈利而破产”这样的格言可能对兼职投资人有用，但它们不应该在专业投资中占有一席之地。抛售股票当然会有很好的理由，但它不应该与害怕犯错、害怕感到后悔和害怕看起来糟糕有关。相反，抛售的原因应该基于投资前景——而不是投资者的心理——必须通过脚踏实地的财务分析、严谨和纪律来确定。

斯坦福大学教授SidneyCottle是BenjaminGraham和DavidL.Dodd的《证券分析》的近期版本的编辑，该版本被称为“价值投资圣经”，其中包括我56年前在沃顿商学院读到的版本。

因此，我把这本书称为《Graham、DoddandCottle》。20世纪70年代，SidneyCottle曾是第一国民城市银行(FirstNationalCityBank)投资部门的顾问，我永远不会忘记他对投资的描述：“相对选择法则”。换句话说，投资者做出的大多数投资组合决策都是相对选择。

很明显，在任何出售现有股份的决定中，相对的考虑应该起到很大的作用。

l如果你的投资理论看起来不如以前那么有效，而且/或者它被证明是正确的概率已经下降，那么出售部分或全部持股可能是合适的。

l同样地，如果出现了另一项看起来更有前途的投资——提供更高的经风险调整后的预期回报——那么减少或消除现有的投资以为它腾出空间是合理的。

出售资产是一个不能孤立考虑的决定。卡托的“相对选择”概念强调了这样一个事实：每一笔交易都会带来收益。

你会用它们做什么?你是否认为有什么可能带来更高回报的东西?如果你转向新的投资项目，你会错过什么?如果你继续持有投资组合中的资产而不是做出改变，你会放弃什么?

或者你可能打算不再投资。在这种情况下，持有现金的收益比持有出售的资产更能让你受益的可能性有多大?

这些问题与“机会成本”的概念有关，“机会成本”是财务决策中最重要的概念之一。

换一种说法，如果你认为未来会有短暂的下跌，会影响你所持的股票或整个市场，那就卖出吧?这种方法存在一些实际问题：

l为什么要卖掉你认为对你的长期前景有利的股票来为你认为是暂时的下跌做准备呢?

l这样做又引入了一种错误的方法(这种方法有很多)，因为下降可能不会发生。

l伯克希尔哈撒韦公司(BerkshireHathaway)副董事长查理?芒格(CharlieMunger)指出，为把握市场时机而抛售股票，实际上让投资者有两次犯错的方式：下跌可能发生，也可能不会发生；如果下跌发生，你必须弄清楚何时是重返股市的正确时机。

l或者可能有第三种方式，因为一旦你卖出，你还必须决定在你等待下跌发生和回归的时候如何处理收益。

l那些通过经常卖出来避免下跌的人，可能会陶醉于自己的才华，无法在由此产生的低点恢复他们的头寸。因此，即使是正确的卖家也无法完成任何具有持久价值的事情。

l最后，如果你错了，没有下降呢?在这种情况下，你将错失随之而来的收益，要么永远回不去，要么以更高的价格买回来。

因此，一般来说，为了把握市场时机而卖出股票并不是个好主意。这样做获利的机会很少，也很少有人拥有利用这些机会所需的技能。

在我结束这个话题之前，需要注意的是，卖出的决定并不完全由投资经理的控制。客户可以从账户和基金中提取资金，这就需要卖出。而封闭式基金的时限可能会要求基金经理变现所持资产，尽管它们出售的时机还不成熟。在这种情况下，卖出什么仍然取决于经理对未来收益的预期，但卖出与否，由不得投资经理的选择。

持有多少才算太多?

当然，有时候基于相对选择的思想，出售一项资产以支持另一项资产是正确的。但我们不能机械地这样做。如果按此逻辑走向极端，我们会把所有的资本投入到一个自认为最好的投资中。

事实上，所有投资者——即使是最好的投资者——都将投资组合多样化。我们可能知道哪种持有方式绝对是最好的，但我从未听说过有哪个投资者只持有一种资产。人们可能会对自己喜欢的人加码，以利用自认为所了解的东西，但人们仍然会多样化，以防范那些自己所不清楚的东西。

这意味着他们会进行次优化，放弃那些可能会获得最大回报的机会，但从而能增加获得卓越表现的可能性。

以下是我与Andrew重新构建的对话中相关的讨论：

H：你的投资组合比较集中，XYZ是一个很大的仓位，考虑到升值，现在它甚至更大。聪明的投资者会将投资组合集中起来，并抓住他们所知道的东西，但他们会分散投资，并在上涨时卖出，以限制他们所不了解的东西造成的潜在损害。在这方面，这种头寸的增长难道不会让我们的投资组合出现问题吗?

A：也许这是对的，但这取决于你的目标。但这意味着卖掉一些我觉得非常舒服的东西(基于我的自底向上的评估)，然后转到一些我感觉不太好或不太了解的投资标的(或现金)。对我来说，拥有一些我感觉强烈的东西要好得多。在我的一生中，我只会有几个好的见解，所以我必须最大化地利用好这少数几个。

所有专业投资者都希望他们的客户获得良好的投资业绩，但他们也希望自己获得财务上的成功。而业余投资者必须在他们承受风险的限度内进行投资。由于这些原因，大多数投资者——当然还有大多数投资经理的客户——都会担心投资组合过于集中，因此也容易受到不利事态的影响。这些因素为限制个人投资规模和在升值时削减头寸提供了合理的理由。

投资者有时会将如何权衡投资组合中的资产的决策委托给一个称为投资组合优化的过程。将有关资产类别的回报潜力、风险和相关性输入计算机模型，得到的是具有最佳预期风险调整收益的投资组合。如果一项资产相对于其他资产升值，模型可以重新运行，它会告诉你买什么和卖什么。这些模型的主要问题在于，我们所拥有的关于这三个参数的所有数据都与过去相关，但为了获得理想的投资组合，模型需要准确描述未来的数据。此外，模型需要风险的数值输入，我绝对坚持没有一个数字可以完全描述资产的风险。因此，优化模型不能成功地指导投资组合的行动。

l我们应该根据对每种资产潜力的评估做出投资决定，

l我们不应该仅仅因为价格上涨、头寸增加就卖出，

l我们可以有合理的理由限制我们持有的头寸规模，

l但我们没有办法科学地计算出这些极限应该是多少。

换句话说，减仓或卖出的决定完全取决于判断……就像投资中其他重要的事情一样。

关于“卖出”：最后的话

大多数投资者试图通过增持或减持特定资产，或适时买进或卖出来增加价值。虽然很少有人有能力始终正确地做这些事情(见我对主动管理的评论)，但是每个人都可以自由地尝试一下。这里有一个很大的“但是”。

我很清楚，投资是迄今为止“最重要的事情”（真该有人用这个标题写本书!）。大多数积极管理的投资组合不会因为对投资组合权重的操纵或出于择时目的的买卖而跑赢市场。你可以尝试通过这样的谋划来增加回报率，但这些行动即便在最好的情况下都不太可能奏效，在最坏的情况下则会成为妨碍。

大多数经济体和公司受益于积极的长期趋势，因此大多数证券市场在大多数年份上涨，而且肯定会持续很长一段时间。标准普尔500指数是美国运行时间最长的股票指数之一，过去90年的年复合平均回报率估计为10.5%。这是一种惊人的现象。

这意味着，90年前投资于标准普尔500指数的1美元，今天将增长到约8,000美元。

很多人都谈到过复利的奇妙之处。例如，据说爱因斯坦称复利为“世界第八大奇迹”。如果今天将1美元以每年10.5%的历史复合回报率进行投资，50年后将增长到147美元。有人可能会说，未来几年的经济增长将比过去慢，或者在以前的时期比现在更容易找到廉价股票。

然而，即使复利仅为7%，今天投资的1美元在50年后将增长到29美元以上。因此，今天进入成年期的人，如果他们只是迅速开始投资，并避免交易的干扰，实际上这就可以可保证他们在退休前得到很好的补偿。

我喜欢我们这个时代最伟大的投资者之一比尔·米勒在他的《2021年第三季度市场信》中所说的：

二战结束以来，美国股市在大约70%的时间里都在上涨……比这低得多的赔率让很多赌场老板变得非常富有，但大多数投资者试图猜测30%的股票下跌时间，甚至更糟的是，花时间试图在市场的季度涨跌中“冲浪”。股市的大多数回报集中在开始于极度悲观或恐惧时期的急剧增长，就像我们最近看到的2020年疫情流行导致的下跌。我们相信，在股市积累财富的关键是时间，而不是时机。

（2021年10月18日。Emphasisadded）

米勒所说的“尖锐爆发”指的是什么?

2019年4月11日，TheMotleyFool从2019年JP摩根资产管理的退休指南引用的数据显示，在1999年至2018年的20年期间，标普500指数年化回报率达到5.6%，但是如果你在最好10个交易日（大约0.4%的交易日）抛售了，你只会得到2.0%的回报率。如果错过了最好的20个交易日，你根本就赚不到钱。回报往往集中在少量的日子里。然而，过度活跃的投资者继续在市场上进进出出，造成交易成本和资本利得税，并有可能错过那些“急剧爆发”。

前文提及，投资者经常抛售股票，因为他们相信下跌即将到来，而且他们有能力避免下跌。然而，事实是，买入或持有——即便是在高价位——并经历下跌，本身远不是致命的。通常情况下，每一个市场高点之后都会有一个高点，毕竟，只有长期回报才是重要的。通过欠考虑的抛售减少投资敞口，因此未能充分参与市场的长期积极趋势，这是投资的一大罪过。毫无理由地抛售已经下跌的股票更是如此，将负面波动变成永久性损失，并错过了长期复利的奇迹。

当我第一次见到别人，他们发现我从事投资业务时，他们经常会问(尤其是在欧洲)“你们做什么交易?”这个问题让我很生气。

对我来说，“交易”意味着在猜测下一个小时、一天、一个月或一个季度的价格走势的基础上，在单个资产和整个市场上进进出出。在橡树资本，我们不参与这样的活动，而且很少有人表现出有能力做好这件事。

我们认为自己是投资者，而不是交易员。

在我看来，投资意味着将资金投入资产，基于对其潜力的合理估计，并从长期结果中获益。橡树资本确实聘用了交易员，但他们的工作是执行投资经理根据资产基本面做出的长期投资决策。在橡树资本，没有人相信，如果他们现在就卖出，然后在下跌之后再回购，因此就能赚钱或提升自己的职业生涯；我们更相信，在基本面预期得到证实的情况下，持有数年，让价值推高股价。

1995年橡树资本成立时，五位创始人——当时他们平均合作了9年——基于我们当时的成功经验，建立了一种投资理念。六大原则之一表达了我们对在买卖时把握市场时机的看法：

因为我们不相信准确把握市场时机所需的预测能力，所以只要有价格诱人的资产可以购买，我们就会保持投资组合的充分投资。

对市场环境的担忧可能导致我们倾向于更具防御性的投资，增加选择性或更谨慎地行动，但我们从不因此就去变现。客户聘请我们投资特定的市场标的，我们必须做好我们的工作。持有价格下跌的投资是令人不快的，但如果因为我们没能买到公司雇我们买的东西而错失回报，这才是不可原谅的。

我们从未改变过投资理念中的六条原则——包括这一条——而且我们也不打算这样做。

译文完。本译文仅作为知识分享，不作为任何商业用途！

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